Инвестиционен анализ

1
ИНВЕСТИЦИОНЕН АНАЛИЗ
1. Видове инвестиции
2. Основни принципи при оценка на инвестиционни проекти.
3. Методика за оценка на инвестиционни проекти
4. Методи за оценка на инвестиционни проекти
5. Сравняване на проекти с различен срок и различен размер на инвестиционните разходи


1. Видове инвестиции

a) материални;


b) финансови


c) нематериални.


Материални инвестиции
a) в зависимост от обхвата
i. разширяване

ii. заместване


b) в зависимост от критерия за избор
i. съвместими


ii. несъвместими
2. Основни принципи при оценка на инвестиционни проекти
a) Времева оценка на парите (time value of money)


b) Връзката между риска, който поема инвеститора във връзка с реализирането на инвестицията и исканата от него възвръщаемост
(risk – return trade off)

c) Изборът на икономически обоснована норма на доход (required rate of return)

2
2.1. Времева оценка на парите





“Бъдеща стойност”
Определение - показва каква е реалната оценка на дадена сума пари, с която разполагаме в момента след определен (зададен) период от
време при определена (зададена) доходност през всеки период.







Пример
Финансовия мениджър на фирма “Авангард” би искал да определи каква ще бъде бъдещата стойност на 10 000 лева, които се намират по
сметка на фирмата след 3 години при условие, че лихвата по срочните депозити е 5 % годишно.








“Сегашната стойност”
Определение - показва каква е реалната оценка (към днешна дата) на дадена сума пари, която предстои да бъде получена след
определен период от време при определена (зададена) доходност за всеки период.











Пример
Финансовия мениджър на фирма “Авангард” би искал да определи каква е сегашната стойност на 1 000 лева, които ще бъдат получени
след 3 години в резултат на пускането на ново изделие на пазара. Лихвата по срочните депозити е 5 % годишно.

3
2.2. Връзка “риск – възвръщаемост”
“Риск”







“Възвръщаемост”







От тази гледна точка могат да се обособят три типа инвеститори:
“Търсещи възвръщаемост” (risk takers)





“Бягащи от риска” (risk averse)







“Неутрални към риска” (neutral)






2.3. Избор на икономически обоснована “норма на доход”

Определянето на нормата на доход става по различен начин в зависимост от това дали инвеститорът (фирмата) ще използва собствени
средства за финансиране на инвестицията или ще търси външни източници.

І. При финансиране на инвестицията със собствени средства
В този случай нормата на доход се определя в зависимост от:

4
Пример
Да приемем, че доходът от държавни ценни книжа е 5 % годишно, предвидения за пускане в производство продукт е силно зависим от
промените в пазарната ситуация, прогнозната инфлация е в рамките на 4 – 6 % и срокът на инвестицията е 5 години.










ІІ. При финансиране на инвестицията с привлечени средства







Пример Екип от фирма “Авангард” оценява икономическата целесъобразност на проект за разработване и пускане на пазара на нов
продукт. Инвестицията изисква 500 000 лева. Финансирането ще се извърши чрез използване на комбинация от следните финансови
инструменти – емисия на обикновени акции (50%), дългосрочен банков заем (30%) и натрупана до момента неразпределена печалба
(20%).
Параметрите на отделните инструменти са както следва:
Дългосрочен банков заем – лихвен процент от 12 %; Обикновени акции – цена на финансиране от 15%.
Дължимия от фирмата данък върху печалбата е в размер на 20% .
Да се определи минималната доходност от проекта (исканата норма на доход).











3. Методика за оценка на инвестиционни проекти

a) Оценка на промените във финансовото състояние на фирмата в резултат от инвестицията.
b) Оценка на икономическата обоснованост на инвестицията.
c) Оценка на риска свързан с инвестицията.

3.1. Оценка на икономическата обоснованост на инвестицията

­ На ефекта от инвестицията (входящите и изходящи парични потоци).

­ Сравняване на очаквания ефект с необходимите инвестиционни разходи.

­ Коригиране на разчетите.

5
3.1.1. Определяне на изходящи и входящите парични потоци

А) Определяне на изходящите парични потоци (инвестиционните разходи)














Пример
Да се оцени размера на чистите инвестиционни разходи за проект със следните характеристики. Подлежащото на замяна оборудване е
закупено преди 5 години за 1 000 000 лв.,с очакван ефективен срок на използване от 10 години. Нейната ликвидационна стойност е 300 000
лева. Новата машина може да бъде закупена за 2 000 000 лева, вкл. доставката и ще бъде използвана 5 години. Разходите за монтаж се
оценяват на 100 000 лева. По-големият капацитет на новата машина ще позволи увеличение на годишното производство с 200 000 лева.
Чистата допълнителна потребност от работен капитал се оценява на 20% от увеличения производствен обем. Дължимите данъци са в
размер на 20 %.

+ 1. Разходи за придобиване

+ 2. Доставни разходи

+ 3. Монтаж

4. Промени в работния капитал (чиста допълнителна потребност)

- 5. Ликвидационна стойност на старото оборудване

+ / - 6. Данъчен ефект (икономия или преразход)

= Чисти инвестиционни разходи




Б) Определяне на входящите парични потоци
Паричен поток







Ефект от инвестицията

6
А) Фактори, от които зависи размера на паричния поток
• Продуктов канибализъм – намаление в продажбите на свързани продукти, които фирмата вече продава, в резултат от пускането на
нов продукт.

Пример.
На един от пазарите си фирмата продава само продукт А. Годишните продажби от продукта са в размер на 800 000 бр Променливите
разходи на единица за него са 3 лв., а продажната цена 5 лв. Административните и маркетинговите разходи са в размер на 500 000 лв., а
останалите постоянни разходи - 200 000 лв. Фирмата оценява очакваното влияние върху финансовите резултати от пускането на нов
продукт Б, който в по-висока степен отговаря на потребителските предпочитания. По прогнозни разчети, променливи разходи на единица
за новия продукт ще бъдат 2,5 лв., а продажната цена 4 лв. Допълнителните маркетингови и административни разходи, във връзка с новия
продукт се очаква да достигнат 500 000 лв. По-ниската цена и по-добрите характеристики на новия продукт дават основание да се очакват
годишни продажби в размер на 1 200 000 бр., от които 300 000 за сметка на досегашните купувачи на продукт А. Да се оцени реалния
ефект от лансирането на новия продукт.

Без
инвестицията
След въвеждането на продукт Б

Присъщ паричен
поток
Продукт А Продукт А + Продукт Б = Общо от А и Б
Продажби в бр. 800 000 500 000 1 200 000 1 700 000 900 000
Разпределение на клиентите:
Нови клиенти 700 000 700 000 700 000
Привлечени клиенти на конкурентите 200 000 200 000 200 000
Привлечени клиенти на продукт А 300 000 300 000 300 000
Стари клиенти, останали привърженици на А 800 000 500 000 500 000 -300 000
Общо 800 000 500 000 1 200 000 1 700 000 900 000
Продажна цена (в лв.) 5,00 5,00 4,00
Приходи от продажби 4 000 000 2 500 000 4 800 000 7 300 000 3 300 000
Единични променливи разходи 3,00 3,00 2,50
Общо променливи разходи 2400000 1500000 3000000 4 500 000 2 100 000
Маркетингови и административни разходи 500 000 500 000 500 000 1 000 000 500 000
Други постоянни разходи 200 000 200 000 200 000 0
Общо постоянни разходи 700 000 700 000 500 000 1 200 000 500 000
Печалба преди лихви и данъци 900 000 300 000 1 300 000 1 600 000 700 000









• Увеличение на продажбите на свързани продукти




• Оценка на реалните (към момента) разходи за ресурси, свързани с проекта




• Оценката трябва да включва само присъщите входящи и изходящи парични потоци –




• Оценка на приходите и разходите при трансферно ценообразуване –





• Разпределяне на общофирмените разходи

7
Пример
Фирма оценява целесъобразността на закупуване на ново оборудване, с цел лансиране на нови продукт. Проектът за разширение има
следните характеристики:
Новата производствена линия има цена (включително доставка и монтаж) 1 500 000 лв. и срок на използване 5 години. Очакваната й
ликвидационна стойност е 400 000 лв.
За лансирането на новия продукт през първата година ще се използва схема на отложено плащане, която ще доведе до нарастване на
вземанията по продажби с 50 000 лв.годишно. От втората година отложено плащане няма да се предлага.
В резултат на въвеждането на новия продукт се очаква увеличение на нетните приходи от продажби от 1 500 000 лв. на 2 200 000 лв.
годишно. Общите променливи разходи се очаква да намалеят от 40 % от продажбите, на 35 % от продажбите. Постоянните разходи (без
амортизационните отчисления) се предвижда да нараснат от 300 000 лв. на 400 000 лв. годишно. До момента фирмата е начислявала
амортизационни отчисления в размер на 250 000 лв. годишно. Финансирането ще се осъществи със собствени средства на фирмата.
Данъкът е в размер на 10 % .
Да се определи ефекта от замяната на оборудването!



Схемата за изчисляване на ефекта от инвестицията е следната:
След инвестицията Преди инвестицията Изменение
+
Нето приходи от продажби

Нето приходи от продажби

-
Съвкупни променливи разходи

Съвкупни променливи разходи

-
Постоянни разходи за периода
(без АО)

Постоянни разходи за периода

-
Амортизационни отчисления

Амортизационни отчисления

=
EBIT

EBIT

-
Лихви

Лихви

=
EBT

EBT

-
Данъци

Данъци

=
EAT

EAT

-
Дивиденти

Дивиденти

=
Неразпределена печалба

Неразпределена печалба

+
Амортизационни отчисления

Амортизационни отчисления

=
Паричен поток (CF)

Паричен поток (CF)

8
Коригиране на паричния поток
периоди CF корекция коригиран CF
1 година
2 година
3 година
4 година
5 година
Общо

4. Методи за оценка на инвестиционни проекти

Съществуват две групи методи за оценка на инвестиционни проекти:







Статични методи:
• Сравняване на разходите;
• Структура на разходите и критично натоварване;
• Сравняване на разходи, печалби и рентабилност;
• Срок на откупуване.
а) “Сравняване на разходите”


Инвестиционни обекти
Лек автомобил А Лек автомобил Б
А. Данни
1. Разходи за придобиване 20 000 24 000
2. Постоянни разходи по експлоатацията (без АО и лихви) 14 000 13 600