СЕМЕСТРИАЛЕН КАЗУС „ФИНАНСОВ АНАЛИЗ НА ХОЛДИНГ‘2015”

СЕМЕСТРИАЛЕН КАЗУС
„ФИНАНСОВ АНАЛИЗ НА ХОЛДИНГ‘2015”

Име, презиме, фамилия

Специалност, фак. No

Холдинговите структури позволяват максимализиране на печалбата чрез развитие на ефекта на финансовия лийвъридж. В Таблица 1 са предста- вени балансите на монолинейна холдингова структура, която включва една производствена фирма „Production” АД и две холдингови фирми –
„TradeHold” и „Trade&ProductionHold”. „TradeHold” притежава 51% от акци- ите на „Production” АД. „Trade&ProductionHold” притежава 51% от акциите
на „TradeHold”. В края на годината всяка компания разпределя 5V% от
печалбата към притежателите на нейните акции.

Проф. Андрей Захариев

Таблица 1

Очакваната стойност на печалбата преди лихви и данъци (EBIT) в хил. лева по тримесечия на “Production” АД за 2014 година се определя чрез прогноза на база историческите данни за EBIT за 2010 – 2013 година.
Разходите за управление на “Production” АД са 23 млн. лева за годината, платими на “TradeHold”. Разходите за управление на “TradeHold” са 3,7
млн. лева за годината, платими на “Trade& ProductionHold”.

Калкулации и коментар

Legend:
Yt - Historical seasonal data;
МА(4) - Four period Moving Average;
СМА - Centered Moving Average;
SRI Comp - Seasonal and Random Index.

Legend:
Yts-Seasonally adjusted historical values

“TradeHold” конструира в началото на 2014 г. и управлява инвестиционен портфейл от 13 млн. USD. Преди изчисляването на нетния финансов резултат EBIT на “TradeHold” трябва да се приспособи с резултатите от управлението на инвестиционния портфейл на фирмата и цената на финансирането. Финансирането на инвестиционния портфейл се извършва изцяло чрез заем в USD за срок от 15 години чрез тримесечно обслужван анюитет при годишна лихва 6,35%.

За целите на портфейлния анализ разполагате с данни за движението на индексите на три селектирани пазари:
САЩ – “USA”;
Хонг Конг – “HK”;
Малайзия – “M”,
както и с данни за индекса Морган Стенли за световния пазарен портфейл (“W”) през последната една година. В портфейла трябва да включите трите пазара в следното съотношение:

Данните за движението на световния и локалните индекси на капиталовите пазари са калкулирани в USD.

Калкулации и коментар
От гледна точка на теоретичната постановка на финансовият анализ съществуват два основни начина за определяне на вероятността за настъпване на едно случайно събитие: исторически и прогнозен. Обективната оценка на вероятността се извежда от данните на статистическата обработка на резултатите от наблюденията върху повтарящи се процеси, които пораждат определени случайни събития.

Средните очаквани стойности на една случайна величина се определят въз основа на зададените вероятности, с които тя може да приеме определени стойности. Най-често тази очаквана стойност се пресмята като средно претеглена величина, като за тегла се вземат посочените вероятности.

Дисперсия 𝑫(𝑿) на случайната величина

Изчисляване на сезонните индекси

Коригиране на направените прогнози - математическо очакване на случайната величина

В качество на мярка за риск е възможно да използваме корен квадратен от дисперсията, което се явява средно квадратично абсолютно отклонение на възможните стойности на случайната величина от нейното математическо очакване от вида: 𝜎𝑋 2 = 𝐷(𝑋) По този начин можем да установим в един бъдещ момент прогнозните стойности за безрисковия процент (Rf) и възвръщаемостта на световния пазарен портфейл (Rw) и на риска тази печалба да не се получи.
1Q’2012 (Rf ) 𝑋̅ = 0,25.0,022 + 0,50.0,030 + 0,25.0,033 = 0,0055 + 0,015 + 0,00825 = 0,02875
1Q’2012 (Rf ) 𝜎𝑋 2 = 0, 25. (0,22 – 0,02875)2 + 0,50.(0,030 – 0,02875)2 + 0,25.(0,033-0,02875)2 =
= 0, 25. 0,026 + 0,50. 0,0000015625 + 0,25. 0,9075 = 0,0065 + 0,00000078125 + 0,226875 =
= 0,2333
1Q’2012 (Rf ) 𝜎𝑋 = √0, 2333 = 0,4830

1Q’2012 (Rw) 𝑋̅ = 0,25.0,057 + 0,50. 0,059 + 0,25.0,083 = 0,01425 + 0,0295 + 0,02075 = 0, 0645
1Q’2012 (Rw) 𝜎𝑋 2 = 0,25.(0,057-0,0645)2 + 0,50.(0,059-0,0645)2 + 0,25.(0,083-0,0645)2 =
= 0,25. 0,15 + 0,50. 0,011 + 0,25. 0, 00034225 = 0,0375 + 0,0055 + 0,00008556 =
= 0,043
1Q’2012 (Rw) 𝜎𝑋 = √0,043 = 0, 2076

2Q2012 (Rf) 𝑋̅ = 0, 15.0,030 + 0,60.0,033 + 0,25.0,048 = 0,0045 + 0,0198 + 0,012 = 0,0363
2Q2012 (Rf) 𝜎𝑋 2 = 0,15.(0,030 – 0,0363)2 + 0,60.(0,033-0,0363)2 + 0,25.(0,048-0,0363)2 =
= 0,15. 0,0126 + 0,60. 0,0066 + 0,25. 0,00013 = 0,00189 + 0,00396 + 0,0000325 = 0,00588
2Q2012 (Rf) 𝜎𝑋 = √0,00588 = 0,0767

2Q2012 (Rw) 𝑋̅ = 0,15.0,045 + 0,60.0,062 + 0,25.0,077 = 0,00675 + 0,0372 + 0,01925 = 0,0632
2Q2012 (Rw) 𝜎𝑋 2 = 0,15. (0,045-0,0632)2 + 0,60.(0,062-0,0632)2 + 0,25.(0,077-0,0632)2 =
= 0,15. 0,0364 + 0,60. 0,0024 + 0,25. 0,00019 = 0,00546 + 0,00144 + 0,0000475 =
= 0,0069475
2Q2012 (Rw) 𝜎𝑋 = √0,0069475 = 0,08335

3Q2012 (Rf) 𝑋̅ = 0,25. 0,023 + 0,50. 0,037 + 0,25. 0,045 = 0 ,00575 + 0,0185 + 0,0185 = 0,04275
3Q2012 (Rf) 𝜎𝑋 2 = 0,25.(0,023-0,04275)2 + 0,50.(0,037-0,04275)2 + 0,25. (0,045 – 0,04275)2 =
= 0,25. 0,0395 + 0,50. 0,0115 + 0,25. 0,0000050625 = 0,00987 + 0,00575 + 0,00000126 =
= 0,0156
3Q2012 (Rf) 𝜎𝑋 = √0,0156 = 0,0125

3Q2012 (Rw) 𝑋̅ = 0,25 .0,040 + 0,50. 0,053 + 0,25. 0,085 = 0,01 + 0,0265 + 0,02125 = 0,05775
3Q2012 (Rw) 𝜎𝑋 2 = 0,25. (0,040 – 0,05775)2 + 0,50. (0,053 – 0,05575)2 + 0,25. (0,085-0,0555)2 =
= 0,25. 0,0355 + 0,50. 0,0095 + 0,25. 0,0295 = 0,0089 + 0,00475 + 0,007375 = 0,021025
3Q2012 (Rw) 𝜎𝑋 = √0,021025 = 0,145

4Q2012 (Rf) 𝑋̅ = 0,20. 0,030 + 0.50.0,033 + 0,30. 0,045 = 0,006 + 0,0165 + 0,0135 = 0,036
4Q2012 (Rf) 𝜎𝑋 2 = 0,20.(0,030 – 0,036)2 + 0,50.(0,033 – 0,036)2 + 0,30.(0,045-0,036)2 =
= 0,20. 0,012 + 0,50. 0,003 + 0,30. 0,000081 = 0,0024 + 0,0015 + 0,0000243 = 0,00392
4Q2012 (Rf) 𝜎𝑋 = √0,00392 = 0,0626

4Q2012 (Rw) 𝑋̅ = 0,20.0,047 + 0,50.0,063 + 0,30.0,077 = 0,0094 + 0,0315 + 0,0231= 0,064
4Q2012 (Rw) 𝜎𝑋 2 = 0,20.(0,047-0,064)2 + 0,50.(0,063-0,064)2 + 0,30. (0,077-0,064)2 =
= 0,20.0,034 + 0,50. 0,068 + 0,30. 0,000169 = 0,0068 + 0,034 + 0,0000507 = 0,0408
4Q2012 (Rw) 𝜎𝑋 = √0,0408 = 0,2021

Положителна ковариация на Пиърсън

Портфейлното конструиране и анализ се извършват съобразно мoдела за оценка на капиталовите активи (CAPM). Алгебричното записване на линията на зависимостта на възвръщаемостта на i-тия актив от пазарната възвръщаемост и безрисковата възвръщемост при установена стойност на коефициента бета на този актив се представя съгласно оригиналната теоретична трактовка110:

ri е нормата на възвръщаемост на актив i;
rm – нормата на възвръщаемост на пазарния портфейл;
rf – нормата на възвръщаемост на безрисковия актив;
m2 – рискът на пазарния портфейл;
covim – ковариацията между актив i и пазарния портфейл.

Коефициентът бета се изразява като:

откъдето се достига до основната формула на модела за оценка на капиталовите активи, приложима за целите на казуса:

За успешно прилагане на модела се изчисляват бета оценки за всеки от трите пазара, валидни за цялата планова година. Прогнозните стойности за възвръщаемостта (пазарна и безрискова) се формират по метода на сценарийните експертни оценки. За инвеститора, възвръщаемостта се реализира във вид на нараснала стойност (в USD) на инвестиционния портфейл (първо- начална инвестиция плюс тримесечна възвръщаемост). Възвръщаемостта се отчита като промяна в записванията по позиция „Възвръщаемост от портфейла”. Портфейлната инвестиция се преоценява тримесечено в зависимост от промените във валутния курс (BGN/USD).
За преизчисляване на валутните позиции фирмата се обръща към външна консултантска компания с молба за експертна прогноза за движението на валутните курсове през 4-те тримесечия (до 31,12,2014 г.). От компанията предлагат на фирмата прогнози за спот курса на USD.
Навсякъде в казуса променливите X, Y, Z и V се заместват съответно:
 X – с 3;
 Y – с 5;
 Z – с 7;
 V – с 3

Изчисляването на средноаритметичният размер за преизчисляване на валутните позиции фирмата се обръща към външна консултантска компания, които следва да се преработят в следната работна таблица:

Когато интервалът е част от непрекъсната числова последователност, както в случая, то тогав,а за да се намери неговата среда, следва да сеизползват обичайните математически методи за изчисляване на средната аритметична стойност. Минималната стойност на интервала (неговото начало) се добавя към максимума (края) и се разделя на половина. Този подход е един от начините за изчисляване на средната аритметична стойност, както е показюано на таблицата горе.

Прогнозата за валутните курсове чрез метода на средната аритметична претеглена стойности да се нанесе таблично:

Попълнете таблиците с тримесечните анюитети (PMT), лихвените плащания (IPMT) и погашенията по главницата (PPMT) и преоценете откритите валутни позиции за всяко тримесечие с прогнозните обменни курсове:

Погасителен план за финансирането на инвестиционния портфейл се извършва изцяло чрез заем в USD за срок от 15 години чрез тримесечно обслужван анюитет при годишна лихва 6,35% за първите 12 месеца

Заем в БГ лева

В края на годината трябва да разположите финансовите потоци между дружествата в холдинговата структура в приложената по-долу схема на консолидирано ОПР:

Калкулации и коментар
Данъчно третиране на дивидентите по реда на ЗДДФЛ
За целите на данъчното третиране по реда на Закона за данъците върху доходите на физическите лица (ЗДДФЛ), според получателя и източника си, доходите от дивиденти могат да бъдат разграничени в четири групи:
1. дивиденти в полза на местно физическо лице от източник в България, т.е. дивиденти, разпределени от местни юридически лица;
2. дивиденти в полза на чуждестранно физическо лице от източник в България;
3. дивиденти в полза на местно физическо лице от източник в чужбина, т.е. дивиденти, разпределени от чуждестранни юридически лица;
4. дивиденти в полза на едноличен търговец (ЕТ), като източникът на дохода е без значение (чл. 38, ал. 1 ЗДДФЛ).

И в четирите случая под „дивидент“ се разбират доходите, дефинирани в § 1, т. 5 от Допълнителните разпоредби (ДР) на ЗДДФЛ, а именно:

доходи от акции;
доходи от дялови участия, включително от неперсонифицирани дружества и от други права, третирани като доходи от акции;
скрито разпределение на печалбата по смисъла на дефиницията, ползвана в ЗКПО (т. 8 от § 1 на ДР на ЗДДФЛ).
И в четирите случая на облагане подлежи брутната сума на дивидентите, определена с решението за разпределяне на дивидент, като облагането е с окончателен (а не авансов) данък 5 на сто (чл. 38, ал. 2 и чл. 46, ал. 3 ЗДДФЛ).
Едновременно с това при всеки от случаите има известна специфика.
1. Данъчно третиране на дивидентите, разпределени в полза на местно физическо лице от източник в България
При получаване на доходи от дивиденти, разпределени от местни юридически лица, следва да се има предвид, че обект на облагане с окончателен данък 5 на сто са придобитите доходи от дивиденти както в пари, така и в натура.
В случай на изплащане на дивиденти в натура, например под формата на апартаменти, обект на облагане е пазарната стойност на вещта, предоставена като дивидент към момента на вземане на решението за разпределяне на дивиденти в натура (чл. 10, ал. 2 и 4 ЗДДФЛ2). В този смисъл е и Разяснение № 24-34-177 от 24.11.2010 г. на ЦУ на НАП.
Облагането на доходите от дивиденти може да се отложи, ако дивидентите се капитализират, т.е. ако дивидентите са разпределени не под формата на пари или вещи, а под формата на:

нови дялове и акции, печалба или друг източник на собствен капитал в търговски дружества, както и
под формата на увеличаване на номиналната стойност на съществуващите дялове и акции.
В този случай, според изричната разпоредба на т. 4 на чл. 13 ЗДДФЛ, не се извършва облагане. Така че, ако местно физическо лице получи:

парична сума в размер на 10 000 лв. под формата на дивидент - тя ще бъде обект на облагане с данък 5 на сто;
вещ, представляваща дивидент в натура, чиято пазарна цена към момента на вземане на решението за разпределяне на дивиденти е 10 000 лв. - тя ще бъде обект на облагане с данък 5 на сто;
дивидент под формата на нови д